公开市场十四天期逆回购机制调整 更好满足差异化资金需求

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9月22日，中国人民银行发布公告称，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作。此次操作是9月19日中国人民银行宣布调整公开市场14天期逆回购操作后的首次开展。

招联首席研究员董希淼表示，这次调整的核心内容是，将14天期逆回购操作从原来的“固定利率、数量招标”模式，改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，也称美式招标。由参与招标的商业银行自主投标不同利率水平的资金需求，最终并非单一利率成交，而是多个不同价位的投标都可能中标。

“此次调整体现了央行对市场流动性精细化管理的进一步深化，充分考虑了金融机构的短期资金需求差异，增强了政策的灵活性与精准性。”清华大学国家金融研究院院长田轩分析，固定数量有助于市场形成明确预期，避免操作规模不确定性带来的扰动；利率招标方式能更好地反映市场资金供求关系，并通过市场化机制引导资金价格，能够更精准地实现市场流动性的调节；多重价位中标，允许不同机构根据自身资金成本和需求选择投标利率，可更精准地满足差异化资金需求。

此外，调整中还提到“操作时间和规模将根据流动性管理需要确定”。田轩认为，这意味着央行将根据银行体系流动性状况、市场利率走势等实时因素进行相机抉择，以更主动、灵活的方式保持银行体系流动性充裕，有助于在关键时点更有效地熨平市场波动，维护货币市场的平稳运行，从而为实体经济提供更加适宜的货币金融环境。

近年来，中国人民银行通常在“十一”假期和春节长假前启动14天期逆回购操作，启动时间根据节假日安排和机构需求灵活调整，以提前为机构提供跨节资金，保持流动性充裕。南开大学金融学教授田利辉表示，本次14天期逆回购操作的启动时点略早于往年，使得实际占款日达到17天。叠加前期中国人民银行已经通过买断式逆回购净投放了3000亿元资金，这有利于进一步缓解季末、长假前机构的预防性资金需求，保障跨季、跨节资金面平稳。

记者梳理中国人民银行近两年工作发现，央行操作框架不断优化完善，公开市场7天期逆回购操作利率的政策地位得以明确。但14天期逆回购操作利率长期以来是7天期加15基点，也被市场参与者认为具有一定政策属性。董希淼认为，此次调整后，14天期逆回购操作的定位将更聚焦于短期流动性投放工具。同时，也将深化利率市场化改革，提升金融机构自主定价能力，更好反映市场资金供求变化。

“此次启动并调整14天期逆回购操作，也是对中国人民银行流动性管理工具箱的进一步优化。”田利辉分析，未来，中国人民银行可根据流动性形势和机构需求情况，灵活搭配长、中、短期操作品种，平滑资金投放和回笼节奏，流动性管理将更加精准高效。

关键词： 人民银行 流动性 利率 资金