光伏资本市场动荡不安，几大券商如何看未来？ 新消息

5月26日起，光伏概念股震荡下挫。截至今天时，光伏概念板块中的400家个股只有181家上涨，涨幅排名为行业第330名（总计390个行业）。今天资金净流入仅为-47亿元，成交额高达800余亿。

形成反差的是，不久前举行的上海光伏展SNEC盛况空前，传30万人涌入上海展现场。那么，让我们一起来冷静地听听券商都是怎么分析现有市场的？能给出哪些投资建议以及它们对于后市、市场现有价格的看法。

国金证券：

(资料图片仅供参考)

光伏&储能：SNEC 展会面积、展商、人数全面创纪录，新技术、新产品、新业务、新合作、新产能、新订单密集发布，传递行业超高热度的同时，再次引发“过热”担忧，我们认为“过剩”在光伏行业并不可怕，“过剩”和 “创新”都是驱动行业进步和发展的重要力量，需求弹性超预期+龙头优势幅度扩大，将驱动板块预期持续修复， 继续建议在当前低位重点布局。

今年 SNEC 在各方面数据均创下纪录，“火热”是所有参会人的一致感受，这里有 2022 年停展一年的因素，但我们认为更重要的是，行业需求规模在两年内翻了一倍多，供给的扩张幅度则更大。同时，与前几年资本市场人士 占到观展人数较高比例不同，本次展会现场基本以产业链上下游业务人员为主，会场内外满满的“生意气息”， 且现场不乏大量来自亚非拉地区的客户，也从一个侧面反映出光伏需求在全球范围内的爆发和扩散。

SNEC 展会的核心作用主要有两个：一、企业发布新技术、新产品、新业务；二、上下游贸易商谈、重大合同/合作签约。

从近几年的展会情况来看，尽管很多企业都“攒”了一些料放到展会上来发布，但整体而言让人眼前一亮的硬核新技术偏少，进而造成一种行业技术进步放缓甚至停滞的错觉，但事实并非如此。我们理解，反而是由于近年来技术进步过于快速、产品迭代过于频繁，企业为了达到最理想的宣传效果，开始为重大技术突破和重磅新品发布单独召开发布会，从而避免被淹没在 SNEC 的海量信息中。因此今年 SNEC给人的印象是新技术/新产品亮点偏少， 新业务布局相对抢眼（比如上游企业向下一体化布局、组件企业对分布式系统、储能、BIPV 应用场景的布局）；

上下游的供需沟通、订单商谈是企业参展 SNEC 的更重要目的，或许也是因为展会的火爆程度、客户的需求热情超出了很多企业此前的预期，因此，以一体化组件龙头为代表的部分企业，也终于在展会期间，陆续将此前出于谨慎原则一直表达相对保守的 2023 年组件需求预期进行了不同程度的上调。我们早在半年前的年度策略报告中明确提出的 2023 年 500GWdc 的全球需求判断，随着近几个月行业排产的持续爬升以及近期企业口径的上修，终 于逐步成为市场一致预期。

正如我们此前反复提示的，伴随 2023 年需求预期的上修，以及今年以来需求弹性的超预期，部分市场观点开始对2024 年的需求变得稍微乐观起来，目前看 2024 年的需求增速在 20%-50%都有可能。对明年的需求预测，不管 是悲观还是乐观，现阶段都无法获得高置信度的证明或证伪，但客观而言，不管是 20%还是 50%，行业回归全面过剩状态几乎是不可避免的，无非是过剩程度的一点边际差异，但这种情绪修复在当前股价位置，仍然是难能可贵且对股价有实质推动力的。

今年需求超预期的核心是“弹性”超预期。今年以来随着产业链价格下行， 持续同比高增且超预期的出口及国内装机数据及结构（分布式高占比），除了触发 2023 年的需求预期和企业盈利预测上修之外，都指向一个更重要的结论，就是：在平价时代和供应端瓶颈逐步消除的背景下，全球光伏需求释 放的“弹性”是显著超预期的，尽管这种超预期仍然无法完全阻挡产业景气周期的运行规律，但无疑可以让我们 对行业未来需求空间的“天花板”、以及本轮价格/盈利触底之后，行业供需重回平衡、景气周期再次向上的时间， 更乐观一些。

2019 年以前的十几年中，光伏行业绝大部分时间处于 全环节过剩状态，期间并不妨碍龙头公司超额利润的兑现和股价的表现，对于除硅料之外的绝大部分环节而言， 从 2023 年到 2024 年也并不是从“短缺”到“过剩”的质变过程。此外，随着近年来电池效率持续进步驱动的对 材料端品质要求的提升（此轮 N 型趋势显著催化）、组件端对售价/成本影响因素的增多，许多环节的龙头优势是 呈现放大的趋势，而非收窄。

投资建议：我们认为现在光伏板块的 PE 下杀很大程度上已经提前反映了 EPS 的潜在下行风险（注意也仅仅是可能）， 所以当前位置风险收益比仍然是非常好的状态。

综合考虑各环节长期竞争壁垒，以及未来景气周期波动中的盈利维持能力，以及当前的市场预期差，继续建议重 点配置：一体化组件/高效电池、大储、α硅料/硅片、高景气&盈利触底的辅材/耗材、设备龙头。

平安证券

5 月 24-26 日，SNEC 第十六届（2023）光伏展在上海举行，超3000 家企业参展，光伏新技术新产品密集发布。

点评：本周，上海 SNEC 光伏展盛大举行，众多光伏企业在展会期间发布新技术与新产品，在光伏需求持续向好的背景下积极推进合作与签单，带动行业与板块热情高涨。从展会情况看，N 型技术产品已成为市场关注的主流，其中TOPCon 技术 为头部光伏企业主推产品，HJT产品参与者增加、降本增效加速，XBC 产品差异化显著，钙钛矿技术产品大受关注，光储充 一体化及智能化趋势深化。TOPCon 新品方面，隆基绿能发布了基于高效HPDC（High Performance and Hybrid Passivated Dual-Junction Cell）技术的组件新品 Hi-MO7，该电池背面采用高低结，通过膜层设计与沉积工艺优化全域钝化效果，同时 通威、晶科、晶澳、天合、正泰新能等均有发布 TOPCon新品。HJT领域，功率700w+组件产品成为展出主力，华晟、日升、宝馨、明阳、隆基、通威、天合等均展示了 HJT量产或概念产品。

从体量来看，TOPCon已确立光伏扩产的主流地位， 今年产能有望突破 400GW，由于各家企业成本、良率、光电转换效率、投产效率的差异，即使在TOPCon 大幅扩张的背景下仍有望形成分化，头部企业通过浆料优化、激光 SE、双面钝化等技术持续降本增效，品牌溢价较难在短时间拉平。HJT 处于降本增效关键期，建议关注今明年硅片减薄、0BB 及双面银包铜导入降本、以及下游电站招标应用情况。当前，光伏新 技术屡获突破，企业一体化扩产与海外布局加速，本周隆基宣布在商业级绒面 CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池 31.8% 的转换效率突破，晶科拟在山西布局56GW 光伏一体化产能，天合高效电池组件签约扬州，TCL中环拟加大中东地区合作 与扩产力度，未来光伏企业竞争将是新技术应用、成本与品质控制、品牌渠道、海外拓展能力的综合实力竞争。

华福证券：

SNEC 展会点评

1、事件简介：1）5 月 24-26 日，SNEC 第十六届（2023）国际太阳能光伏与智 慧能源（上海）大会暨展览会在上海新国际博览中心举行，参展人数超 50 万人，参展企业超 3000 家，展馆面积超 27 万平，创造新纪录。 2、主要亮点： 1）N 型成为与 PERC 并行的主流产品：N 型组件效率在 22%以上甚至 23%以上， 而PERC 组件效率基本在 21-22%之间，差距更加明显；国内招标看 N 型占比已经超 40%；各大厂商也纷纷推出了最高功率 700W+的产品，组件已进入 700W+时代；

2）差异化产品：新技术方面有钙钛矿、碲化镉等，新应用方面有柔性组件、轻 质组件、BIPV 等，另外各类全黑、无主栅及透明组件，在兼顾效率的同时，也注重 对建筑美学的追求；

3）储能产品百花齐放，光伏龙头启动光储一体化布局：比较早的像天合、林洋、 正泰等，目前晶澳、晶科、阿特斯、日升、协鑫等也发布了新款式的储能产品，隆基、 双良、林洋等企业也有氢能方面的布局。行业正从光伏平价走向光储平价，光伏+储 能的需求将迎来大的拐点，各大龙头企业也争相布局自己的储能业务，开启新的征程。 3、我们的观点：目前光伏行业正处在 N 型逐步迭代 P 型的阶段，TOPCon放量 速度比预期慢，因为其技术不像 PERC 那样成熟，部分know-how 在生产商手中，有一定的学习曲线；以 HJT 为主的组件企业相对较少，多以中试线产出为主，仅个别企 业实现规模化量产，例如华晟、日升、爱康等，但 HJT 的降本增效方面相比TOPCon 还需更长的时间突路；XBC 类电池技术在分布式将大放异彩。

N 型产品迭代 P 型的 产业趋势加速，但受限于 N 型产品量产爬坡需要更长的时间，PERC 当期依然具有性 价比优势。光伏行业旧产能逐渐过剩，而新技术、新应用脱颖而出、百花齐放。降本 增效是光伏行业永恒的主题，新产能淘汰旧产能，光伏行业技术迭代不断带来新的投 资机会。

光伏产业链边际变化：

1、硅料：价格跌至 120 元/kg 左右，行业库存超 1个月，多家龙头企业挺价较困 难，拉晶厂压价意愿强，且预期 7 月份后有大量新增产能投产，价格仍然有继续向下 的趋势；

2、硅片：价格继续走跌，叠加硅料降价让出的利润，预期利润并没有大幅压缩， 同时需求有一定的支持，本周龙头企业的库存环比略有减少；

3、电池片：上游降价带动电池片价格向下，整体利润有所修复，成交量有所增 加；

4、组件：价格略有降低，库存走高为旺季备货，成本压力减小，部分企业为了 市占率目标报低价格，终端观望情绪加重，价格看跌预期较强，部分项目或延缓；

5、石英砂：本周价格高位企稳，但龙头企业 6 月或有继续上调价格的计划；

6、胶膜：上游粒子价格继续向下，胶膜价格有继续下行的可能，6 月胶膜排产环 比向上；

7、玻璃：5 月份整体成交较少，企业库存压力增加，叠加 6 月上游纯碱价格下 跌，预期 6 月价格大概率下降。

东海证券

受展会影响，本周光伏板块有 所提振，市场对于技术跟踪热度有所回升。如果后续基本面上组件及终端博弈改善，较 低估值下行业有望修复。

上游持续降价，电池片盈利空间增厚

1）硅料：价格继续下降。硅料价格由于供需关系逆转，供应与需求之间的落差持续加 大，签单价格仍然保持下跌态势。硅片拉晶环节的整体稼动水平在近期明显下降，叠加 硅料环节库存整体水平仍在堆高且环比上升，预计现货库存规模接近或已经达到一个月 的整体产量规模，预计硅料环节销售压力六月将持续。

2）硅片：价格继续下跌，但是 跌幅明显收窄。拉晶稼动下降的影响将会逐渐体现在六月，目前供应大于需求的现象难 以起到短期影响。另外单晶硅片现货库存水平也在持续叠加，库存水平能否得到消减取 决于拉晶环节稼动水平的下修幅度，预计仍待六月继续观察。

3）电池片：价格微降。电池片稼动水平仍然维持高档，库存水平保持在约5天以内的健康水平的，对于电池片 的采购需求也仍然旺盛。由于当前电池片仍未完全反映硅片跌势，整体盈利空间仍然维 持，盈利空间可持续性有待观察。

4）组件：价格略降。5月国内受项目拉动影响，且上 游明确的松动迹象，也让终端观望心态更加明确项目部分出现延迟，消纳速度并不如预 期，组件价格小幅下降。海外组件价格暂时持稳。

建议重点关注：爱旭股份:1）公司作为电池片专业化龙头，受益于电池片行业成本传导， 盈利大幅改善。 2）ABC电池产能持续释放，一体化不断推进。珠海2022年投产6.5GW 的ABC预计2023Q2满产；另外公司预计年底形成25GW的ABC电池/组件一体化产能。

东吴证券

硅料：本期恰逢光伏年度盛会之一“SNEC 展会”在上海如期开幕，业界瞩目，会场气氛热烈。硅料价格由于供需关系逆转，供应与需求之间的落差持续加大，供大于求趋势继续加强，签单价格仍然保持下跌态势。本期新 签单规模量有环比萎缩趋势，由于拉晶环节的整体稼动水平在近期已经开始明显下修，继而对于原生多晶硅的需求能力环比下降， 采买和签单态度呈现持续性低迷状态，硅料买方仅需保持生产刚需的采买范围。

价格方面，致密块料主流价格区间降至每公斤 120-132 元区间，二三线企业的价格水平继续保持每公斤 10-15 元价差范围，颗 粒料的价差水平相比前期也有所扩大。N 型用料维持每公斤 2-4 元的价差范围，供应能力暂时仍然集中在第一梯队企业。

截止五月末观察，硅料环节库存整体水平仍在堆高且环比上升，预计现货库存规模接近或已经达到一个月的整体产量规模，硅料环节销售压 力持续，并且在六月难以得到改善。硅片：单晶硅片价格虽然在本期继续发生下跌，但是跌幅明显收窄，下跌速度有所放缓。

M10 单晶硅片价格跌至每片 4.1-4.4 元范围，现货交易中低价水平甚至也有每片接近 4 元的少数情况，但是主流价格在每片 4.15 元附近，周环比下跌 9.8%。G12 单晶硅片价格跌至5.9-6.1 元范围，均价水平在每片 6 元附近，周环比下跌1.6%，跌幅明显小于 M10 规格。

五月中旬开始，各主流企业的拉晶稼动水平已经陆续出现不同程度的下修，个别企业下调幅度较大，对于生产用料的需求量明 显萎缩，变相刺激硅料价格加速下跌，但是对于单晶硅片的产量影响来讲，拉晶稼动下修的影响将会逐渐体现在六月，而对于眼下 的单晶硅片供应大于需求的现象难以起到短期影响。另外单晶硅片现货库存水平也在持续叠加，库存水平能否得到消减取决于拉晶 环节稼动水平的下修幅度，预计六月可见真章，将保持紧密关注。

本轮价格波动预计随着拉晶稼动的调整和受制于当前的硅料用料成本水平考虑，有可能暂时得到企稳，M10 能否跌破每片 4 元 水平目前仍有悬念，甚至市场氛围中伺机而动“短期抄底”的心态愈发强烈，但是硅片环节能否以牺牲拉晶稼动而换取长期硅片价 格的平稳其实存疑。

电池片：本周电池片价格受到上游硅片的跌价持续下跌，然观察本月除了部分厂家因为停电检修外，电池片稼动水平仍然维持高档，库 存水平保持在约 5 天以内的健康水平的，对于电池片的采购需求也仍然旺盛。

本周电池片 M10, G12 尺寸主流成交价格分别落在每瓦 0.9-0.92 元人民币与每瓦 1-1.01 元人民币左右的价格水平，跌价幅度达 到 3-6%不等。与国内趋势不同的是，海外美金价格由于前期部分采取锁汇机制，本周的汇率变动也让跌价的幅度有所加剧。

在 N 型电池片部分，本周TOPCon（M10）电池片价格也对应硅片价格下跌，成交价格普遍落在每瓦 1.03 元人民币。虽然价格 出现下跌但与 P 型价格仍维持相对稳定的溢价空间。展望后势，由于电池片需求维持高档，当前电池片仍未完全反映硅片跌势，整体盈利空间仍然维持。预期下周电池片价格在硅 片持续走低时仍有跌价空间，实际价格区段呈现将视双方交涉结果。

组件： 5 月国内受项目拉动影响，且上游明确的松动迹象，也让终端观望心态更加明确，总总因素影响二季度原定开动的项目部分出 现延迟，消纳速度并不如预期。

组件价格小幅下降，厂家确实开始让价，单玻组件执行价格区间约每瓦 1.6-1.74 元人民币、主流价 格 1.65-1.65 元人民币，双玻主流价格约 1.65-1.68 元人民币，近期也因成本因素影响部分厂家开始调整价格策略。海外组件价格暂时持稳，执行价格约每瓦 0.2-0.22 元美金（FOB），欧洲 4 月价格约每瓦 0.21-0.215 元美金，部分分销渠道反 映库存积累、价格略有下调至每瓦 0.23-0.24 元美金，海外品牌价格仍高于中国组件 10-20%。

美国市场，东南亚组件输美价格持稳 每瓦 0.4-0.45 美金（DDP），中后段厂家价格约每瓦 0.38-0.4 美金（DDP），本土组件价格约每瓦 0.55-0.6 元美金（DDP）。

拉美：组件价格稳定约每瓦 0.21-0.215 元美金左右。澳洲近期价格约在每瓦 0.21-0.25 元美金区间。中东非价格每瓦 0.20-0.22 元美金。巴 西价格约每瓦 0.19-0.225 元美金。印度本土组件均价小幅松动至每瓦0.295元美金，执行价格仍约每瓦 0.29-0.33 元美金，中国输往 印度组件价格未税价仍在每瓦 0.215-0.22 元美金，东南亚输入价格约每瓦 0.26-0.27 元美金。

N-HJT 组件（G12）价格本周价格暂时稳定每瓦 1.83-1.9 元人民币，预期后续价格有机会随硅片电池片下降后出现松动，海外 价格约每瓦 0.25-0.26 元美金。 TOPCon 组件（M10）价格本周价格小幅下探约每瓦 1.71-1.79 元人民币，主流价格每瓦 1.73-1.75 元人民币。海外价格持稳约 每瓦 0.225-0.24 元美金。

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