全球观察：HJT的阿尔法行情谁是最大受益者？

总结下近期HJT行业一些重要信息

1、乾景园林拟向国晟能源定增4.69亿元，用于异质结电池及组件项目

(相关资料图)

11月9日，乾景园林发布非公开发行A股股票预案公告，公告显示，发行对象为国晟能源股份有限公司，发行股票数量为1.93亿股，发行价格为2.43元/股。同时，双方还签订了股份转让协议，完成后，国晟能源将成为乾景园林的控股股东。本次发行股票募集资金总额不超过4.69亿元(含)，扣除发行费用后拟全部用于“1GW高效异质结电池生产项目”及“2GW高效异质结太阳能组件生产项目”。

2、HJT（异质结）产线镀膜工艺自动上下料装备等8项技术列入2022年度山西省能源领域首台（套）重大技术装备推荐名单

11月7日，山西能源局发布《2022年度山西省能源领域首台（套）重大技术装备拟推荐名单》，根据《国家能源局综合司关于组织开展2022年度能源领域首台（套）重大技术装备申报工作的通知》，经各市能源局上报，省能源局审核，现将拟向国家能源局推荐的2022年度山西省能源领域首台（套）重大技术装备名单进行公示，其中HJT（异质结）产线镀膜工艺自动上下料装备等8项技术列入2022年度山西省能源领域首台（套）重大技术装备推荐名单。

3、苏州固锝：前三季度HJT银浆出货量接近20吨

近日，苏州固锝在电话会议上表示，今年前九个月，公司HJT银浆出货量迅速增长，接近20吨，是去年同期的数倍。苏州晶银实际出货的银包铜浆料含银量多在50%左右。从银包铜目前的实际应用看，银包铜浆料对于纯银HJT银浆的替换一般是从主栅开始的。同时，生产的低温银浆既可以用于HJT电池的主栅，也可以应用于细栅，主要依据客户的需求以及具体的电池生产工艺而定。

4、宝馨科技：公司在怀远投建的2GW异质结光伏电池及组件项目目前正在厂房建设过程中，设备采购选型已完成

宝馨科技11月9日在投资者互动平台表示，公司在怀远投建的2GW异质结光伏电池及组件项目目前正在厂房建设过程中，设备采购选型已完成，预计将在明年5月实现出片并逐步达到量产状态。公司与张春福教授团队合作的钙钛矿项目在正常推进中，预计明年年中完成实验室建设、2024年进入钙钛矿叠层中试阶段并逐步向钙钛矿-异质结电池叠层量化产目标推进，后续钙钛矿异质结电池叠层技术也将成为公司的发展重点。

5、24.46%！金石能源微晶异质结组件转换效率创世界纪录

11月2日，据“钧石中国”公众号信息显示，在异质结太阳电池技术研发领域，金石能源高效微晶异质结组件转换效率继续创出新高，经全球权威机构TUV北德测试认证，异质结组件窗口效率达到24.46%，创下晶硅组件最高效率纪录，也是今年以来公司第三次刷新组件转换效率的世界纪录。

6、借异质结东风冲刺IPO，润阳股份募资40亿建设5GW异质结电池及5万吨多晶硅项目

润阳股份本次IPO将募资40亿元，用于年产5GW异质结（HJT）电池片生产项目、年产5万吨高纯多晶硅项目以及补充流动资金。

7、Meyer Burger募资扩产HJT！以实现3GW产能

瑞士异质结(HJT)电池兼组件制造商Meyer Burger的董事会批准了一项2.53亿美元融资，该融资的目的是将太阳能高效电池和组件产能提升至约3GW。在10月28日召开的股东特别大会上，Meyer Burger同意发行934,671,850股新注册股票，每股面值为0.05瑞士法郎，为公司扩产计划共筹资2.53亿美元。

8、金刚光伏子公司累计签订2.51亿元HJT电池片销售订单

10月31日，金刚光伏公告称，下属控股子公司吴江金刚玻璃科技有限公司（简称“吴江金刚”）自2022年1月24日起至2022年10月28日，与REC Solar Pte.Ltd签订的HJT电池片销售合同订单累计金额达3697.56 万美元，折合人民币约2.51亿元，占公司2021年度经审计主营业务收入的78.39%。

HJT的降本和溢价分析

1、HJT成本售价：一直诟病的成本比PERC高，之前资本市场普遍的看法是HJT成本高做了就是亏钱，而实际情况是：根据现有HJT行业现有规模化最大的安徽华晟的提供的行业动态，目前成本比perc高0.3元，但是卖海外市场的时候可以比perc多卖0.3元，（之前调研得知海外光伏行业对hjt的高发电量认可度极高，所以愿意多花钱来买）所以目前HJT的成本-售出，已经和PECR电池打平了。这是资本市场对行业认知以及行业实际情况的预期差之一。

2、HJT降本情况，之前资本市场认为hjt降本路径多，但是进度缓慢，比如薄片化，银包铜，电镀铜，都需要时间，可能要到2022年底，才会陆续见效，实际情况是：除了技术降本外，还有一样东西叫做规模降本，同样会议中，安徽华晟的提供的行业动态是他们目前产能只有0.5GW，0.5gw的规模化成本只能做到比perc高0.3元，但是当规模化做到1gw以上的时候，成本可以做到0.2元以内了，这个与之前去金刚玻璃调研时得到的信息一致（之前金刚玻璃调研得到，2022年2月出片，3月达产，因为落地就是1.2gw，目前国内最大产能，拥有采购优势，并且已经用了最新的产线和技术，达产的时候，就可以成本降下来，降到比perc高0.15~0.2元之间），所以预计到达3月时，hjt是其发展路上第一次在成本与售价即利润率上超越perc电池。这是预期差之二。

3、HJT为啥能比perc电池多卖三毛？对这个N型电池有深度研究过的人应该都知道了，N型电池有技术有数，比perc更高的光电转化率，对称结构带来的高双面发电率（被面遮挡更少），低寿命衰减性，低高温衰减性等等，理论上同规模的hjt电池会比perc电池多发电30%，当然这是理论上的，实际情况打个折可能有个15%~20%，夏天和冬天的多发电率也会有差别，第一年多发的点，和第十年多发的电因为他可以多发电，也是他比perc电池能多卖钱的原因。

4、数据验证，上文提到，金刚玻璃的股东方欧昊集团（碧桂园关联），在酒泉建了3gw电站，届时会规划一个片区，做计量化的实验，同步比对同地区同规模的PERC电池和HJT电池发电量的比较，这个东西应该会是极具说服力的东西，预计电站建设完，经过一段时间的稳定运营，公布数据，会是一个继续扭转资本市场对行业认知的东西，（大家都知道，因为目前基本市场的仓位基本都在PERC电池上，屁股决定脑袋，所以资本市场上卖方到买方，都是推荐perc和它衍生的TOPcon为主，上市公司基本也是以配合市值管理为主，像国外就没有这么多花里胡哨的路线，普遍认为perc的下一代路线就是HJT（第三代），再下一代是基于hjt的叠层HBC（第四代）再下一代就是hjt叠钙钛矿（第五代），只有国内才需要有这些，所以卖国外也卖的贵。）

5、上面写的是规模化的降本，之前去金刚玻璃调研的时候，被问及国内其他公司hjt投产，是否会有竞争问题？金刚总经理严总有说过，hjt在产能达到50gw以内，是不存在竞争情况，大家都是朋友，这个“朋友”指代的就是，规模化越大，成本就越低，比如最贵的低温银浆，几十公斤的生产成本和几百公斤，上吨，几吨之间的成产成本，是断崖式下降的，同理在靶材等材料上，同样适用规模化降价原理。另外随着技术进本，银包铜，电镀铜，薄片化，等技术路径的推进，成本会进一步推进，2022年4季度可以看到成本与PERC拉平到0.05~0.1元左右，届时hjt如果还多卖0.3元，那么每W，可以比perc电池多赚0.2元，目前perc电池大概每w赚0.1元左右，每家公司之间会有差异，这个涉及公司之间的销售策略，和市场竞争，因为PERC产能已经逐渐进入到了产能过剩内卷阶段。

以上很多信息是参加一家未上市公司的战略发布会，邀请的也是同行业的合作伙伴，其中之间也有竞争对手，这是一场无关资本市场股票涨跌，仅基于HJT与光伏行业现状及前景的讨论，但他能对资本市场有强力的指导参考作用。

HJT的阿尔法行情谁是最大受益者？

1、设备公司：设备主要看---迈为股份

可以参考周末东吴机械周尔双组织的电话会议，讲得非常到位，光伏行业就是赢者通吃的局面，迈为股份去年2021年HJT设备中标率83%，一家独大，因为目前仅有迈为拥有现成的HJT整线设备（其他家只有单段设备），迈为现有的产能接的hjt产线的订单已经接满，上个月定增新厂房将全部用于生产hjt的整线，新厂房规划产能可以年产22条hjt产线，单条600MV的产能，售价4亿，上次去调研的时候，好像是说，老厂房可以年产8条还是10条HJT产线（具体数据需要再确认一下），新厂房是22条HJT产线产能，综合年产能可以达到30条，目前在手订单已经超过10条了（包括已经出货给金刚玻璃的两条）。

新订单不是没有，而是在新厂房落地前，接了也做不了，明年会是迈为业绩大爆的一年，20年20亿营收，21年预计20~30亿营收，22年新厂房落地后，23年有可能业绩可以爆到上百亿，这里迈为的估值，就很难算，是按照设备行业的成长股给pe算，还是按照订单来给估值，4~5倍的增量空间，可以看到4-5倍的涨幅？目前我翻遍卖方研报，还没有某家券商来带头测算空间。都只是在说，hjt有前景，强力推荐，这样，核心还是在市场对于技术的确定性的认可以及站台大哥的出现。

其他设备公司，捷佳伟创，金辰股份，目前不具备与迈为股份在HJT行业上竞争的能力，都是单段设备，尤其是去捷佳伟创调研的时候公司自己都没有看好hjt的进展，不看好如何可以做好？唯一与迈为有竞争力的是均石，原来是卖设备的，现在可能想转型从设备转电池片组件一体化，设备自用，自己做hjt电池片，做组件，做自己的品牌，可能还考虑做自己的电站，还有一家是中微公司参股的理想万里晖，技术能力还可以，但是量产线目前比前两家差了不少，虽然经常见他中标，但是还没有见跑线的。

2、HJT电池片/组件公司。

首先要知道电池片和组件是两个东西，整个光伏产业链里面，技术含量最高的是电池片环节，也是估值可以给最高的环节，组件环节就是拿了电池片过来，串焊后与支架组合以后，叫做组件环节。

目前行业中已经量产的hjt产能，包含安徽华晟的0.5GW（目前在从0.5→0.7爬坡），晋能的0.2GW（可能是0.3，具体我忘了），还有爱康的0.1~0.2gw（有没有在生产我也不确定），总共加起来在产的1gw都不到，另外通威还有4条0.25gw的试验线，用了各种不同厂商的设备在跑严重。这些，都是HJT里面的老旧产能，硅片还是166的，加起来1gw都不到，可以忽略不计，未来代表新方向的目前迈为的HJT整线设备210大硅片做半片的设备，应用了hjt第三代的微晶技术（补充一个知识点，前2个月前隆基发布的hjt破纪录的数据26.3%用的就是微晶结构，是隆基实验室做出来的，隆基目前没有量产能力，只能做做实验）

HJT电池片产能1gw落地后（2022年3月，金刚玻璃的1.2gw产能就会落地），与perc电池成本高0.2元，海外售价多0.3元，多赚0.1元，perc电池目前赚大概0.1元左右，综合来说，HJT电池片刚开始可以做到0.2元每w左右的利润，对应1gw就是2个亿的净利润，光伏行业传统给30倍pe成长给50倍pe，像HJT这种处于行业扩张期，渗透率提升刚开始的阶段给50倍pe都是低估了，1gw的产能，理论上给120亿估值，都是保守估值。

所以短期来看HJT行业非常简单的就是，谁最先拿到迈为的设备，并投产，谁先收益。

从产能分析看HJT电池龙头

目前大硅片hjt即将投产公司，只有一家，金刚玻璃，2月出片，3月投产，1.2gw，理论保守市值估值 120亿。其他规划产能：

迈为目前在手订单中，有明阳智能，爱康科技，安徽华晟，REC，还有几条我不记得了，上次去调研的时候，没有记下来，我有点不专业了，找了下资料：

这图里有公司就不用看了，比如山煤集团的10gw，换了领导后，项目早就停了，虽然对外宣称（互动e）还在继续中，实际上从行业里面的随便打听下就知道，没有一家设备厂在跟他们商务洽谈中，其他：

金刚玻璃，已建的1.2gw，和待建的4.8gw （图里写的5gw实际是4.8，我们严谨一点），总计6gw

爱康科技，已建的0.2gw（图里是0.5gw，我了解的是0.2gw），和待建1.5gw，算他总计总计2gw

明阳智能，待建5gw。

通威股份，理论已建1gw，但是这1gw是分了4条0.25gw的试验线，目前没有任何进度更新，无估值预估。

对应这三家上市公司的未来预期估值为：

金刚玻璃已建1.2gw，保守估值120亿市值，+上规划总计6GW，未来预期估值600亿市值，上文行业交流会中，金刚玻璃的严总经理，表示金刚玻璃1.2GW出数据后，会很快拉加速后续招标投产动作，目标10gw，未来预期估值1000亿市值。

爱康科技：2gw，未来预期估值200亿市值。另外爱康科技和金刚玻璃一样也有目标规划，

明阳智能：5gw，未来预期估值500亿市值。

其中金刚玻璃的属性最为正宗，进度速度最快，背靠碧桂园有强力支持，但是这个股也有诟病，图形形似庄股，尤其是去年2~5月，大股东欧昊集团增持阶段的图形，就是每天都在买，买出了庄股图形，还有就是欧昊买金刚玻璃之前，前任股东有证监会触发，目前还有官司赔付在身。

爱康科技向迈为订的产线至今还未付款，厂房规划图也有问题，6条产线，只规划了4条制绒线，线之间靠小推车链接，不懂这里面的路数是什么，另外爱康的口号喊的非常的大，与当地政府沟通也比较深度，去年也是因为他号子响亮，吹动了大佬，所以股价表现强劲，但实际进度较慢。

明阳智能风电龙头，跨界做HJT，市值部分要风电和HJT分开计算，其他也都挺好，就是业务不够纯粹，市值较大这点落后了。

所以HJT行业现有标的中，金刚玻璃属性相对纯粹，进度最快，未来远期弹性更大，未来HJT行业发展，资本市场绕不开的标的。

2022年HJT行业驱动预期

1~2月，金刚玻璃出片，第一条210大硅片微晶结构的量产线出片，届时出片的光电转化效率是一个强催化，参考文章产业交流会提到的，现在有很多意向客户抢着买hjt电池片，只要到时候出片效率高于24.5%，立刻就下订。个人预计届时出片数据会在24.5左右，后面随着制程稳定，调机提升，大约会在3月份提升到25%以上。

3~4月，HJT产业大会，参考21年8月底的产业大会，当时行业消息驱动，金辰股份，爱康科技等HJT股炒了好几倍。

5~6月，金刚玻璃大股东欧昊集团在酒泉的比对电站，收到金刚玻璃的hjt电池片做的组件后，完成比对电站的建设，比对数据开始披露。

7~8月，天气越热，比对差值就会越大，预期8月会达到最大差值，整个资本市场对行业认知的拐点。（在这之前资本市场还是由于重仓持有的PERC持仓，而站台perc及其衍生topcon电池，随着数据披露，在实事面前不得不改变自己的配置策略）

9~12月，金刚玻璃1季度完成投产，2季度完成爬坡，3季度开始出业绩，3季报可以看到业绩提升。同时开始进行国产银浆，电镀铜，银包铜，薄片化，降本技术的验证，每一项验证成功都是行业驱动。（降本技术验证成功，只是驱动，验证完成到导入到见效还需要周期）

迈为完成新厂房建设，年产22条hjt产线的厂房投入使用，会快速加大HJT规模，规划效应继续带来降本效应，同期隆基会披露其转投HJT阵营（应该上半年就会披露了，11月应该已经进入建设期了。）

2022年应该会是HJT全年驱动一个接一个的一年，也是产业落地见利润的第一年，也是行业降本开始的一年，如果过去的2021年是元年，也就是0，那么今年2022年就会进入到0→1的一年，等各项数据落地，资本市场对hjt的观点转变，后面就会开启1→100的过程。

未来极致的预期：HJT的出海逻辑

过去十年间，光伏行业最成功的路径是，隆基P型电池迭代原来BSF电池，单晶硅迭代多晶硅，完成了0→1gw 然后1gw做到了现在100gw，隆基的股票也完成了100倍的涨幅，那么接下来N型电池迭代P型电池，也会存在这样的机会，我基于现有的行业信息，选择了N型电池的HJT。

过去三年见，光伏行业最成功的路径是，逆变器及其出海逻辑，出海逻辑的潜台词，就是国内市场和国外市场，两个市场同时增长的双循环，逆变器诞生了3年20倍的阳光电源和3年30倍的锦浪科技，半年7倍的德业股份，都是基于这些逻辑。在找寻出海逻辑中，下半年市场在找寻成功路径复制的时候找的是风电里面的出海逻辑，大金重工4个月涨了7倍。目前HJT电池片及其组件，目前海外市场热衷度极高，海外市场贵3毛卖供不应求，下一个出海逻辑待复制中。

股价波动隐含未来极致预期的时候，估值是可以无限拔高的，锦浪科技半年前进入到行业爆发阶段时，最高价时估值拉到了250倍pe，机构还在不断买入，这一幕最快今年3季报，最晚明年1季报的时候（得看利润出在什么时候），就会到来并且复制这一幕。

结语：当异质结技术推动光伏摆脱并网依赖的时候，更专业化、更高的壁垒、更大的空间、更低的波动率，一个新的光伏行业将展现于世。

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