东方电缆2021年营业收入大增57%

核心要点

1. 订单：2021年公司营业收入同比增长57%，接近80亿元；归属母公司净利润11.89亿元，同比增长34%。1）在手订单统计口径，指已正式签订合同，且尚未排产的订单，不包括已取得中标通知书，但尚未签订合同的部分。2）海缆订单和大的陆缆框架订单的用铜量会做套保。3）OIMS奖励基金分季度预提。4）海缆中标公告标准，以取得中标通知书为前提。5）2021年20+亿订单结转到2022年，2022年年初订单规模达50亿以上。

2. 其中，近期最大的海外订单7500万欧元（5.3亿人民币），打开了公司在欧洲市场主流应用的前景。1）2020年英国输配电项目价值量不到1亿。公司已经与欧洲主流电网公司及知名的海洋工程公司建立了合作关系；目前公司有较多的海外项目，双碳和欧洲加大能源结构调整背景下，有信心继续获取海外订单。2）海外（欧洲）认为三芯铝型材技术可实现、有成本优势。国内大型主网和配套网络还是铜芯为主，未来以铜芯为主。主要因为铝芯在高压和超高压下加工生产难度比铜芯大，海外企业能够且愿意承担使用铝芯的风险。3）荷兰项目700MW5亿，低于国内项目的1GW20亿，因为不是海上风电整体项目，只有送出项目，合作方负责海洋勘探和敷设安装，公司承担交付和后续测试与技术支持。

3. 毛利率：海缆毛利率在40+%~50+%之间属于正常波动。2021年Q4毛利率同降10%，是因为1）海洋施工的季节性特点，Q2、Q3是海缆施工的黄金窗口期，产品多确认在2-4季度前半段。2）订单与收入确认滞后1年。3）Q4产品结构，35kV海缆属于发出商品尚未确认在Q4。

4. 扩产节奏：公司在2017年和2020年进行了两次再融资，总融资金额约15亿，目前募集资金结余约1亿，不排除后续再融资的可能性。1）东部基地：2019年下半年已经全部建成，21Q4部分投运，为45亿产出有预留空间，不需要新建产业基地，可仅增添装备增加产能，国内外装备安装周期6-12个月。2）南部基地：2022年年底一期项目主体工程基本完成，预计2023年2季度争取逐步投运。3）福建50亿投资计划正在与当地政府进行产业磋商，未进入实质性阶段。

5. 500kV三芯电缆：中标的首个500千伏三芯电缆是500kV的3×800，大长度单回60公里，全球首次使用三芯与软接头技术。1）东方是国内少有的具备交直流550kV产品设计、制造及应用的企业，是唯一一家在500kV项目上使用过软接头的企业。2）500kV三芯产品总价17亿，含安装敷设费用，不含66kV后续阵列，单公里造价1400万/km，较原来220kV三芯产品提升明显（500-800万/km）。

6. 脐带缆：21H2深海脐带缆项目的获取频率加快，目前4-6亿/项目，完全是定制化产品，毛利率高至70-80%，低至40-50%，深海脐带缆的毛利高于常规海底电缆。

企业情况介绍

2021年公司紧紧围绕十四五发展规划，发展战略坚持2个不动摇，主业不动摇和自主创新不动摇，构建国际和国内2个市场双向开拓，同步推进现有市场和新市场。同时聚焦3个深度融合，资本与产业、科技与市场、数字与运营的深度融合，加快推进海陆并进的产业发展作为核心优势。

年报披露，2021年公司营业收入同比增长57%，接近80亿元；归属母公司净利润11.89亿元，同比增长34%。2021年企业实现持续稳健的发展趋势，在全球和中国线缆行业的产业规模和核心竞争力进一步提升。公司在十四五指引下，通过产业基地建设、技术创新、市场开拓3方面融合，着力提升核心竞争力，为今后长远发展打下扎实的基础。在新能源双碳目标以及海风、海洋油气快速发展的行业背景下，可以在产品的电压等级、技术等级、技术创新能力方面，做出市场开拓，提升公司市场引领地位。

核心问题解答

1.订单

Q：在手订单统计口径？

A：在手订单/订单保有量的统计口径，指已正式签订合同，且尚未排产的订单，不包括已取得中标通知书，但尚未签订合同的部分。2月中下旬签订的订单中标后有技术澄清、协议磋商，但还未签订合同。存货里的发出商品没有确认收入，已经排产，也不属于在手订单。

2月底海缆在手订单28.53亿只截至青州四项目，其他未进入统计口径。

Q：全部订单都会套保？

A：不是所有订单都做套保，海缆订单的用铜量做套期保值，部分大的陆缆框架订单也做套保，部分的铜随行就市采购，陆缆订单根据铜价波动会适时调整投标价格和分销市场售价。铜价上升过程中，投标-开标-定标距离套保有时间差，因此成本核算与实际套保有价差属于正常现象。铜价上涨不会在生产成本里体现。铜价有波动性，财报“其他资产收益”部分会体现铜价期货的变动。

Q：报表没有体现套保产生的收益？铜价上升影响了利率？

A：铜价上升在2021年2-3月，后续铜的套保价格基本没有大的波动，短期内铜价上升至8万元，目前铜价7+万元。铜价对毛利率有一定影响。从2020年角度看套保有稳定价格的作用，如果铜价在正常区间，套保作用不明显；如果铜价大幅波动，套保可以保证相对稳定性。

Q：OIMS奖励基金计提算在Q4费用？

A：分季度预提，Q4略提多一点，不会集中在Q4一次性计提。

Q：公司在广东区域有优势，后续投标策略会多做高毛利率的主缆，放弃常规缆?

A：东方电缆在特定区域有优势，在高电压等级大长度产品有技术优势和订单优势。未来在类似项目和区域上，公司会基于技术创新能力和高端产品历史业绩全力以赴，争取尽量多的同类项目或产品。公司不会做出放弃常规缆或低技术要求产品的策略安排，可能适度考虑产能安排和交期协同。

Q：年报中披露的2022年2月在手的28.53亿海缆订单，其中有多少项目是2022年新签并且记入统计口径的呢？

A：截止到青州四已计入，其他都还未记入。

Q：招投标时海缆和海工是整包的，但是在公司的收入里海缆和海工是分开计算的，请问公司在计算两部分收入是如何划分的呢？

A：在对外总包项目投标过程中，公司内部会进行施工成本和利润核算，或者结合市场的不同产品的单公里铺设造价，即公司对于产品有特定的核算体系，最后形成总包的价格报价。

Q：2021年由于电缆抢装很紧张，导致整体的敷设价格水涨船高。有说法称，2022年装机需求供需没有2021年紧张，从而导致22年敷设的成本在总报价里会往下走。公司如何看待这一说法？

A：首先，对于公司而言，无论是2020年还是2021年，海洋工程的营收和毛利率均处于正常状态，并未因为抢装导致敷设利润大幅提升。只有个别项目，因为紧急调用船舶从而体现了抢装背景下导致的敷设造价提升。但总体上，公司是履行原合同的，只在部分抢装过程中，我们临时调用其他船舶完成原合同。

第二方面是，从公司的角度来看，在未来海工及海缆安装敷设的毛利水平方面，基本同2021年保持一致，不会因为抢装而大起大落。

Q：在2021年年报中披露的发出商品里，海缆的比重占多少？

A：发出商品里主要都是海缆，因为陆缆交付周期短，交付时，发票当期开出并确认；而海缆的发出和确认存在周期。

Q：公司今年陆续披露了几个海缆中标公告，公司披露海缆中标公告的标准是什么？

A：公司披露公告有合同金额的要求，而海缆中标项目基本都是较大金额的中标订单，所以原则上海缆订单都会公告（除非是小项目，价值1亿以内，但是在相应的统计数据中会体现进去）。第二，公告的标准是以取得中标通知书为前提，若个别项目的中标通知书下发较慢，公司会在中标结果公示后一定周期作为公告基础。

Q：订单结转的量期有多大？即去年遗留到今年的产品量级有多大？

A：截至2021年底，除Q4季度消纳了部分，整体上大概有20多亿的订单结转到2022年继续执行，但具体哪些海风项目结转，由于实际产品还未交付，所以不便多透露。

需要澄清的是，订单的统计数据并不是简单的加减法，因为订单一经排产，便不再统计入在手订单中。从22年2月28号的订单数据来看，2月28号的数据只有已签订合同但尚未排产的项目，即2021年底已消纳的订单及1月、2月已排产的订单，均不在统计范围内。

Q：公司年初以来获得订单较多，预计这些订单的交付节奏如何？

A：公司年初以获得的海风、海油等主要海缆业务的订单较充沛，达50亿以上的规模（包括已签订合同项目和已中标项目），为公司未来平稳运营提供了市场支撑。

2.营收/毛利率

Q：海缆Q4毛利率下滑原因？2021年利润率同降10%，和抢装背景不相符？

A：1）海洋施工的季节性特点，Q2、Q3是海缆施工的黄金窗口期，产品多确认在2-4季度前半段；Q1和12月附近，春节因素、气候环境、海洋施工条件无法满足较长的敷设周期。2）2021年执行或确认的订单基本来自2020年，整个招投标的价格波动，2019年和2020年订单相比价格差距不明显，2020年确认的2019年订单毛利率会稍高一点。3）2021年Q4环比，产品结构35kV比重大一些，是因为Q4有大量发出商品海缆，货已发运正在安装铺设或尚待安装铺设，尚未确认。若这部分确认在Q4，Q4产品确认结构中海缆比重会提升，综合毛利率就会提升。

截至12月底未履行完毕的结转订单，大量发出商品在Q1-2完成安装铺设会确认掉，Q1-2生产和交付的产品大部分也会确认掉，Q1和2021年H2确认的产品结构220V:25kV会有所改变。

Q：Q4毛利率下降较多，同时2021年海缆毛利率约44%，与2019年比也是稍低，整体毛利率波动是何原因？

A：从三年周期角度看。海缆毛利率毛利水平在40%多-50%多之间波动属于正常波动。因为会涉及到不同项目、不同报价策略、不同的成本核算分摊以及后续的折旧增加。因此会有一定波动。

Q：Q4季度的毛利率为什么偏低呢？

A：首先，在产品确认的过程中，会存在一些结构性差异，比如有些主缆可能在Q2和Q3季度已经集中交付了，而在后续的风机同步吊装过程中，同时也有35000的海缆在交付和确认，那么这样在Q4季度，产品的确认便会存在结构性差异；此外，如果同时也存在大量的尚未确认的发出商品正在安装敷设中，那产品的计算和确认可能会有一定的时间差，若确认进去了，那么整个Q4季度的海缆的营收占比和整个毛利率又会发生相应的变化。

1) 陆缆和生产陆缆的原材料（铜）的价格也会随市场发生相应的波动。在成本分摊的过程中，我们会考虑原材料价格波动对于成本分摊的影响。

2) 公司希望投资者更多关注于公司整体的订单保有量及后续交付情况。虽然在Q4季度有波动，但是从整体上看，公司自2018年发展至今，是处于持续快速上升的状态的。所以希望投资者更多的从公司稳健平衡发展的角度来考虑。

Q：Q3季度的信用减值损失在后续转回的可能性如何？

A：信用减值损失主要是应收款的坏账准备，Q4季度回收情况较为良好，可以对Q3季度的损失进行回冲。

3.扩产节奏

Q：现有厂房周围有预留土地，扩产节奏？

A：东部基地：2019年下半年东部基地“未来工厂”已经全部建成，21Q4部分投运，可研投入45亿产出有预留空间，后续可以只通过增添部分装备就可以增加产能，而不需要新建产业基地，国内外装备采购与安装周期一般在6-12个月。后续有较大的产能提升空间。南部基地：2022年年底一期项目主体工程基本完成，预计2023年2季度争取逐步投运。周边也预留二期用地，增加产能需要新建厂房、建筑和设备。

Q：福建50亿投资计划阶段？

A：正在与当地政府进行产业磋商，未进入实质性阶段。公司以集团公司形式洽谈，是因为当时海风规划还未完全明确，以上市公司名义投资不妥当。为了协调后续资源、与上下游客户以及政府做资源协同，先由集团签框架意向协议（非正式投资协议），提前安排资源协同。

Q：公司新中标订单的生产节奏如何把握？是否在交付周期前半年或一年就开展生产？

A：公司有生产管理组织部门及市场部门进行协同，根据订单交付、业主原订合同的订单交付周期、项目实际建设情况和生产动态情况对产品做生产安排。目前无法确定产品一定提前半年或一年开始生产。

Q：公司目前快速扩产，未来是否有融资需求？

A：公司在2017年和2020年进行了两次再融资，总融资金额约15亿，目前募集资金结余约1亿，考虑到今年1季度的后需支付，可以认为募集资金已基本使用完毕。考虑到公司阳江产业基地扩产建设与未来东部可能进行进一步的扩产，以及自动化产业建设等，不排除后续再融资的可能性，但目前相关项目和再融资的考虑还不成熟。

4.海外订单

Q：海外荷兰的700兆瓦的项目体量只有5个亿，但是国内一般1GW的项目可能有20亿的海缆，海外项目的价格会不会太低了？

A：首先，荷兰这个项目并不是海上风电的整体项目，它属于送出工程的主缆，其中的66千伏不是阵列的，即不包括风场的风机与风机间、风机与升压站之间的阵列。因为海外的海风项目的建设，风场是由风电开发企业来建设，送出工程是由电网公司来负责的。我们这次负责的是TenneT公司的项目，它是一家输电公司。在这个项目中，本公司是联合体，本公司的合作方作为施工单位，主要承担海洋勘察或者敷设安装等任务，本公司主要承担产品及交付与后续提供测试技术支持等工作。从分工来看，东方电缆在此项目中不提供敷设安装的工作。

第二点，在这次项目中，220kv的海缆用的是铝芯而非铜芯，所以在投资和价值层面，海外业主与国内业主的投资成本存在差异，价值上与国内的铜芯产品也有所不同。

Q：近期海外订单的情况怎么样？

A：第一方面是介绍最近获得的订单。最近获得的一个海外订单是公司历史上获得的价值最大的一个订单，大概在7500万欧元，也就是5.3亿人民币。而2020年获得的英国的收费项目，价值大概也才不到一亿人民币。所以我们可以较为明显的看到，公司目前已经和欧洲主流的电网公司以及知名的海洋工程公司建立合作关系，这才是价值大的订单所存在的意义。尤其是当我们进入了一些欧洲主流的应用场景（即海上风电、海洋输配电等项目）的时候，我们能够进一步确定公司在后续项目开拓及招投标过程中的业绩及优势，这对公司打开主流市场应用场景十分重要。

第二方面是当前有较多的海外项目正处在不同的阶段中，公司也在努力获取海外的持续订单。当前海外订单的项目体量较多，尤其在双碳背景下，正加大对新能源结构的调整，这也在为公司提供机会。

Q：在海风项目的实施中，海缆敷设的顺序和流程是什么样呢？

A：可以肯定的是，海缆敷设没有非常明确的先后程序或者固定程序。但是一般而言，海上风电的建设分为两个部分，一部分是风机吊装（另一部分是海缆的分批敷设）。随着一组或者几组风机机组完成吊装，部分35千伏的原来主流使用的场站阵列栏开始进行安装和敷设。

同时，根据海上升压站和陆上疾控中心建设的进度，在具备条件的情况下，若主缆设计是两回路主缆的话，那么第一回路的海缆主缆也会同步进行铺设，时间会略有差异。随着海上风电的风机组吊装到一定程度，35千伏的海缆持续交付，第二回路的海缆也进行敷设。在整个工厂具备了基本通电的条件的情况下，陆上疾控中心的部分及陆缆将同步安装完成，整个工厂就具备了空间条件和运营条件。

Q：海外电缆用铝芯的业主是不是比用铜芯的多呢？盈利能力怎么样？

A：首先，关于海外铝芯电缆的应用，海外认为他们在铝芯电缆方面有着技术和成本优势，所以海外有部分项目使用的是铝芯电缆。

但是国内更推崇铜芯的产品，所以国内的电网建设都以铜芯产品为主。并且从目前国内产品来看，大量的电缆未来还是会继续使用铜芯。主要原因在于，一方面，在高压产品方面，铝芯产品的生产加工难度较铜芯更大，因此也在技术创新方面提出了挑战；另一方面，在成本上，海外企业能够并且愿意去承担风险。但是从国内电网建设的角度来看，一是国内电网建设有大量的预算，二是它从电网投资安全的角度考虑，因此没有大量使用铝芯产品。所以造成海外和国内在电网建设所用的电缆主材上的差异。

其次，在电缆盈利的问题上，海外电缆产品我们一贯坚持市场切入为主的原则，同时重视这一类高端项目和产品在加工难度要求上的技术附加。所以，对于目前具体的项目，公司还未进行具体毛利的核准核算。此外，这个项目不要求近期交付，公司公告披露了该项目将在2025年开始投运，这个项目我们大概在2024年全部完成交付。所以在目前来看，无法确定该项目的毛利率。

但总体而言，在这样的应用场景和技术要求下，它有着相对较好的附加价值和毛利空间。

5.500kV电缆

Q：公司中标了首个500千伏三芯电缆，公司目前在500千伏级以上交流/直流电缆目前的技术领先程度如何？

A：中标的首个500千伏三芯电缆的指标是500kV的3×800，单回60公里，属于大长度并且使用了三芯与软接头技术，是全球首次应用技术要求和生产难度高，对企业综合能力要求高。未来相似产品的项目会陆续增多。

东方是国内少有的具备交直流550kV产品设计、制造及应用的企业，也是唯一一家在500kV项目上使用过软接头的企业。

Q：公司中标的500kV海缆产品单价较高，产品的成本构成是怎样的？利润水平如何？

A：公司中标的500kV三芯产品总价17亿含安装敷设费用但不含66kV后续阵列，单公里造价1400万/km，较原来220kV三芯产品提升明显（500-800万/km）。相当于售价翻一番，但材料成本没有翻一番。属于高附加值高利润产品。利润率现在不明确，但较220kV产品肯定要高。23年上半年全部交付。

6.青洲项目

Q：公司中标的青洲四项目金额较大，接近14亿，单公里报价超1000万，且项目是220kV产品，为何价格较高？

A：这并非单一的线缆制造、安装与敷设，还包含场站建设。

Q：青洲一二项目总共1GW体量，公告金额17亿，若未来500kV产品推出，单GW项目造价是否会从20亿下降？

A：首先澄清一下，青洲一二项目1GW的项目体量，这次的17亿只是送出缆即主缆产品与敷设的造价，不含66kV的阵列缆。若包含阵列线缆的话，加上1GW阵列缆的安装敷设后，造价肯定在20亿以上。所以单GW约20亿造价可以继续供投资者参考。

Q：您刚提到的青洲一、二项目是在2023年上半年交付，但青洲二期项目是在24年并网，公司海缆交付与项目并网之间时间差距是怎样的？

A：业主原订合同是2024年底前交付，但是实际情况来看，业主有对于项目提前建成的考量，所以公司在产品交付上，公司会按照与业主签订或后续即将签订的产品交付要求来，公司目前所掌握的信息是这部分产品要在2023年全部交付完毕。

7.脐带缆

Q：公司脐带缆产品未来的收入规模与大致毛利率预期如何？

A：东方电缆在海缆领域中除了海风产品，海油领域的产品包括动态缆、深海基站、脐带缆等产品近几年处于明显上升阶段。

海油脐带缆上，往年就几个项目，每个项目几千万。而从2021年下半年开始，深海脐带缆项目的获取频率加快，且单个订单的金额在提升，从以往的几千万，到现在的4-6亿/项目。所以油气领域也是公司产品发展的重要一环。

深海脐带缆毛利率：完全是定制化产品，包括光、电和管道单元，根据不同油田、气田项目的应用场景会有较大差异，所以项目造价和毛利率水平都有较大差异，毛利率高的有70-80%，低的在40-50%，整体看深海脐带缆的毛利高于常规海风应用的海底电缆。

关键词： 海上风电 东方电缆